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                京东Q4财报的八个问题:交易总额蜕变,亏损仍是常态……
                类别:综合新闻 / 财经新闻    来源:虎嗅         2016-3-4 9:23:15 

                刘强东夫妇

                      2016年3月1月(北京时间),京东发布¤了2015年Q4及全年未经审计的财报。2015年Q4,京东营收、净亏损分别为546亿和76亿;2015年全年,京东营收、净亏损分别为1813亿和94亿。

                      交易总额是东京最重要的财务指标,但它正在蜕变

                      京东财报的亮↑点是GMV(交易总额)持续增长:2015年Q4及全年√分别达到1453亿和4627亿,同比增幅分别为69%和77.8%;2014年较2013年同比增看着老三加107.3%。2015年低于2014年、全年高于末季度,说明京东GMV增速正♀在回落。日前,某分析师预测2016年京东GMV增速Ψ将降至44%,而天猫、唯品会分别为36%和40%。2015年天猫GMV的36%约为4000亿,同期京东GMV的44%约为2000亿。如果这位分析师预测准确,2016年京东GMV增加额约为∞天猫的二分之一。

                      当然,69%的季度同比增速仍然是非常高的。正◥因为如此,尽管深陷亏损,京东仍在苛刻的美国资本市场获得362亿美元估值(按3月1日收盘价计算)。#当当网、聚美优品▓都抱怨被低估了#

                      GMV是京东最重要的财务指标,以致仅凭GMV预期给京东估值不会出现太大偏■差。虎嗅2015年11月20日文讨论了基于GMV增长率的估值方法,认为京东GMV同∮比增幅保持在60%以上,才能维持当时395.5亿美元的市值「。对京东而言,分析师关于2016年GMV增速为44%的※预测不是利好。

                      GMV如此重要,不能只看数额还要关注它的蜕变。

                      第三方平台交易≡额占比

                      众所周知,京东的口碑靠自营业务树立并维持。许多用户是被“85%的自营订单实现当日和次日送达”吸引来的,王思聪买电脑桌体验那么差就是因为而是刚才他不会筛选呀。

                      “第三方”卖家占比越来越高▅,拉低了平台的总】体购物体验。

                京东Q4财报的八个问题

                      2015年Q3财那个控电报公布后,虎嗅11月21日文章中点到京东GMV中第三方交易←额占比45%,有读者建议剔除拍拍。刚好京╲东在2015年Q4财报中提供了相关数据。

                      但是,在剔除拍拍交易额之后,京东直营业务占只①比提高了1个百分点:2015年Q4,京东核心GMV是1432亿(将拍拍交易额剔除),其中直营787亿,占比55%。

                      2015年Q4,第三方GMV同比⊙增幅为103%,远高于直营的63%,照此趋势直营业务占比会继续被压缩。其中的原因,虎嗅2015年11月20日文章已经说清楚,其中一个小ω 标题是“第三方让京东如此美丽”。

                      截至2015年12月31日,京东第三方平台入驻商家达〗到9.9万。

                       MGV中的“水分”不可不查

                      GMV的定义是报告期间电商平台全部定单金额的总和,不论〒是否成交、有无退货。2015年Q4,自营业务GMV为787亿元,而营收中的自营业务收入为499亿,成交率为63%。2015年Q3的成』交率为ξ66%。

                京东Q4财报的八个问题

                      自营GMV和营收之间的差值不限包括退货,而且退货的○比率也没理由持续升高。实际上,京东的折扣及优惠也要从GMV扣除。好比航空大奖一分彩以五折卖了张原@ 价1000元的机票,可以把GMV说成1000元,但财报中营收一栏只能填500元。

                京东Q4财报的八个问题

                      2015年全年,直营GMV与直营收入的差值达879亿。

                      电商平台变现率的变化

                      京东的GMV已经今非昔比,通过GMV认识、研究京东的方式也应有所调ζ 整。

                      电商平台的◣变现率,原本来用于研究为第三方提供服务的平台(如天猫)的获得照耀下收入占GMV的比值。但许多情况下谈到京东GMV时,人们并没有意识到第三方业◆务在GMV中占的大幅提高和直营业务营收与GMV差值的持续放∏大,用营收与GMV比值可以较好地反映上述两方面的变化。

                京东Q4财报的八个问题

                      2013年Q1,京东营收、GMV分别为137亿和240亿,比值为57%。2015年Q4,营收只相当◇于GMV的38%。

                      无论如何,GMV和营收之间的差值都属于“水分”,一不用开↘发票、二没有真实的资金流入。上述航空大奖一分彩如果想让GMV增加50%,把票价提到1500元,三点三折出售就是了。尽管合理◤合法,投资者还是不应视而不见。

                      影响京〇东毛利润率的三个因素

                      近年来,京东的毛利润率一直在上升,至少有三个因素发挥了关键作用。

                      第一是▲议价能力的提高。十几年前大奖一分彩厂商曾联手封杀苏宁、国美,到后来却被△迫俯首称臣。京东也也经历了同样的世态炎凉,但目前的议价能力较苏、美仍有差距。2015年Q4财报后的ㄨ电话会上,京东的CFO黄宣德说:“大奖一分彩自▃营的部分的毛利润率比线下零售商明显要低,但是将会逐渐随着我们的规模扩大、从而从供应商那里获得更高的返点而逐渐改善”。

                      第二是毛我们现在是两个人利高的第三方业务占比上升。自营№模式下,出售商品的总价被计▲为营收,采购价被计为成本,差价扣除平台运营蛟龙内丹一进到锤身里便遭到了排斥费用就是毛利润。以4000元的价格销售一台进价3600元的电视々机,再摊50元直接运营ξ 成本(系统运营、维护,带宽及直接人【工等),则营收、毛利润分别为4000元和350元,毛利润率为8.75%。如果第→三方卖家在京东平台销售一台4000元的电视机,京东按7%费率收取280元佣金(即营收),再摊50元直接运营成本,毛利润230元,毛利润率为82.1%。

                      第三是将部分营销费用“隐藏”在直营GMV与直营收入尊严的差值中,2015年两者间879亿元的差值,可不仅仅包括↑退货。

                      京东自建物流的配送成本

                      京东自营业务『增速远远落后于第三方(2015年同比增幅分别为63%、103%)的重要原因是自建物流进度的拖累。Offline总是追◇不上Online的步伐,这是普遍规律。

                      京东真正大手笔卐投入自建物流是在上市后。2015年末:京东固』定资产(自建物流设备、设施的投入包含其中)达62.3亿,较年初○增加38亿,增幅达159%;土地︼使用权的无形资产价值从年初的10.7亿增至年未的19.3亿,说明花费8.6亿元购置了土地。相应地,京东大型仓库从年初的123座增至213座、配送/自提点从3210个增至5367个。

                      值得注意的是,在建工程从年初的19.3亿减至12.7亿,说明︾京东物流建设的峰值已经过去。

                      根据财报后电话会透露的信息,京东自建设物流承担了第三方卖家〓20%的定单配送服务。以2015年Q4数据推算,京东自建物流承担了GMV为920亿∩的订单配送,但是这些价值920亿⊙的订间没有全部被配送。已知自营部分履约率为63%(包含返券),假设第三方退货率为10%,则京□东自建物流承担了520亿订单的配送,同期履约成◢本为45.3亿。可以算出,自建物流费用占订单金额的8.7%。

                      但京东没有披露2015年Q4的45.3亿履约成本中固定资产折旧和无形资产的摊销情况。

                      京东以赚钱为目标的◤时候未到

                      2015年,京东GMV及营收分别为4627亿和1813亿,分别是2012年GMV和营收的7.7倍和4.8倍。但市场╱费用、研发费用、行政费用占营收的比值却呈波动上升趋势,并没有体现出规模效益。

                      2015年Q4,三项费用共计47.7亿元、占营收的8.7%,履约费用占比8.3%。在毛利润♀率为14.3%的情况下,亏损是必然的。

                      对京东来说,成本费用的已经控制得因为越南这些人来到燕京很好了,花掉的都是不得不◣花的钱。想要盈利→不是没有可能,办法是继续提高毛利润率。根据以往的数据,要确保单季经营利润为正,毛利润率要提高大约3个百分点。法宝还是增加第三方占比!

                      其实讨论京东何时盈↓利与讨论中学生何时挣钱一样,为时尚早。

                      经过两百多年的发展∏,西方证券市场涌现出无数对股票进行估值的理论和方法,相关著作可谓汗牛充栋,大致可以分为两类“看头”和“看脚”。前者看〗损益表的第一行【--营收,后者看最后一行--净利润。

                      对大盘蓝筹股,比如谷歌、苹果、微软、IBM、GE、可口』可乐等,还有中国的阿里、百度、携程,资本市场只看净利↙润,更准确地说是看“自由现金流”。讲故事只能对于这种小角色听听,讲多了反而会被“扣分”,百度讲O2O烧200亿的“故事”,市值跌了一大截⌒ ↑,只好动手把“烧钱”的业务从母大奖一分彩∑剥离出来。

                      对亚马逊、特斯拉、Uber这些仍在辣舞很不方便亏损的大奖一分彩,只能看看营收、听听故事。论规模,这三家都已经不小了,但亚马逊是高中生,特斯拉是初中■生,Uber虽然很“胖”却是个小学生,都没有长大成人,让他们挣钱还为时过早这是个老狐狸。

                      京东如果开始赚▽钱,投资人就会盼它越赚越多,逐渐地用“成人”的标准要◣求它……刘强东才不愿意过早进入这步田地。

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